岳陽林紙：定向增發(fā)議案出臺 大股東現(xiàn)金認購

　　【ppzhan摘要】岳陽林紙今日公布董事會決議，公司董事會決定向控股股東泰格林紙集團股份有限公司實施非公開增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會第十九次會議審議通過的公司2011年度非公開發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項。本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認購方式。
　　
　　岳陽林紙今日公布董事會決議，公司董事會決定向控股股東泰格林紙集團股份有限公司實施非公開增發(fā)議案，并且取消公司第四屆董事會第十九次會議審議通過的公司2011年度非公開發(fā)行股票方案及其相關(guān)事項。
　　
　　本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過2億股（若公司股票在定價基準(zhǔn)日至發(fā)行日期間發(fā)生派息、送股、資本公積金轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)除息事項，發(fā)行對象認購的股數(shù)不因此進行調(diào)整）；發(fā)行價格為5.34元/股，該發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的90%，且不低于岳陽林紙近一期每股凈資產(chǎn)。
　　
　　本次發(fā)行的股票全部采用現(xiàn)金認購方式。泰格林紙認購本次非公開發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起，三十六個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本次非公開發(fā)行股票的募集資金總額不超過10.68億元，將全部用于公司補充流動資金和償還銀行貸款。
　　
　　公司此次向大股東定向增發(fā)，而大股東全部采取現(xiàn)金方式收購的原因，我們認為是有兩個：首先，公司未來發(fā)展方向主要是實施“林漿紙一體化”戰(zhàn)略，后期公司自有林地的擴大，主要方式將是收購，因此公司未來需要大量的現(xiàn)金來支持公司未來的發(fā)展；其次，目前公司二級市場的股價（新價格為4.68元/股）遠低于公司目前凈資產(chǎn)（5.33元/股），控股股份目前已遠高于市場的價格對公司進行增資及增持股份，更是向市場表明對公司未來發(fā)展充滿的信心。
　　
　　本次發(fā)行有助于公司降低財務(wù)成本，進一步提升盈利能力，公司的競爭力將有所增強。募集資金到位后，公司流動資金將有較大幅度增加，基本能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求，減少貸款利息支出，確保營業(yè)收入、利潤總額等盈利指標(biāo)的穩(wěn)定增長。
　　
　　同時，募集資金的注入將大幅提升公司財務(wù)狀況。近幾年，公司的資產(chǎn)負債率一直維持較高水平，流動比率、速動比率處于較低水平。截至2011年三季度，公司資產(chǎn)負債率達到71.84%，遠高于造紙板塊平均水平（54.13%）。公司流動比率和速動比率分別為1.16和0.50，而造紙板塊平均流動比率和速動比率分別為1.29和0.88。本次非公開發(fā)行股票完成后，若募集資金總額為10.68億元，按照公司2011年三季度數(shù)據(jù)測算，公司資產(chǎn)負債率將降低4.50%至67.34%，流動比率將上升至1.34，速動比率將上升至0.69，公司財務(wù)狀況將得以改善，抗風(fēng)險能力將大大提升。
　　
　　目前，整個造紙行業(yè)處于不景氣的狀況，但行業(yè)的發(fā)展趨勢不改，上游資源依然是后期行業(yè)發(fā)展的核心競爭力，公司目前擁有大量林地，公司下屬湖南茂源林業(yè)擁有林地面積97.3萬畝，其中楊樹67.6萬畝，松樹25.1萬畝，其他樹種4.6萬畝；公司的湖南森海林業(yè)擁有林業(yè)面積80.32萬畝，其中松樹68.7萬畝，其它樹種為11.62萬畝。在建林業(yè)項目包括：茂源林業(yè)14萬公頃原料林基地項目；由森海林業(yè)實施的懷化40萬噸漂白木漿項目配套14萬公頃造紙原料林基地建設(shè)項目。
　　
　　按照公司未來規(guī)劃，至“十二五”末，公司自有林業(yè)面積達到458萬畝，其中后期需外購和新建280萬畝左右。其中大概234萬畝外購，46萬畝新建。其中外購將多以收購成熟林為主，主要是為了改善公司林地的成熟度。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　我們預(yù)計公司2011、2012年的EPS分別為0.21和0.27元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22倍和17倍，動態(tài)PB僅為0.88倍，但鑒于造紙行業(yè)整體的不景氣，我們維持對公司“增持”的投資評級，給予公司1倍－1.1倍PB的估值水平，目標(biāo)價為5.33－5.86元。