短期內紙業板塊缺乏整體性機會

　　【ppzhan摘要】我們認為二季度紙業盈利環比仍將穩步改善，但由于行業產能過剩仍較嚴重，同時市場需求恢復情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認為短期內板塊缺乏整體性機會。但中期我們繼續看好紙業股，大邏輯即我們所強調的“供給邏輯”及“產業鏈利潤轉移邏輯”。
　　
　　投資建議
　　
　　我們認為二季度紙業盈利環比仍將穩步改善，但由于行業產能過剩仍較嚴重，同時市場需求恢復情況仍不是很理想，因此年化看盈利改善空間不大，我們認為短期內板塊缺乏整體性機會。但中期我們繼續看好紙業股，大邏輯即我們所強調的“供給邏輯”及“產業鏈利潤轉移邏輯”，具體可看報告《紙業基本面漸趨改善》、《紙業考驗真實需求，輕工精選個股》，我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業股的配置。
　　
　　我們重點*PB估值較低的華泰股份、晨鳴紙業以及中順潔柔（中*投資標的：原料中*低位 行業需求高增長 產能陸續釋放），同時建議關注港股上市的維達、恒安。
　　
　　2011年報及2012Q1季報總結
　　
　　行業已度過艱難時刻：Q1紙業板塊收入實現6.9%的增長，如果考慮價格的下滑，實際銷量的增速約15%-20%。一季度紙業板塊歸屬于母公司凈利潤成功實現扭虧為盈，但同比仍大幅下滑88%。但無論從收入及盈利狀況看，行業已走出谷底，度過困難時刻。
　　
　　盈利力將踏上回升之途：2012Q1紙業板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%，環比已改善，但同比仍分別下降2.6、4.7個百分點。我們預計隨著紙價的上升及低價成本的完全顯現，二季度行業毛利率及凈利率環比將繼續改善，且幅度較一季度可能要大。
　　
　　行業觀點更新
　　
　　漿價：外盤漿價反彈已近尾聲、內盤價格將維持弱勢。我們認為外盤報價快速反彈已進入尾聲，后市空間有限，但短期內仍有望維持當前價格，市場的變盤仍需等待新項目的投產。至于內盤現貨市場，由于6-8月份是紙張消費的相對淡季，因此預計仍將維持弱勢格局，保持相對低位，但由于當前漿價已接近企業成本價，因此不具備深跌基礎。從中期看，我們維持前期觀點，由于木漿消費增速下降，加上南美新產能的大規模釋放，漿價未來2-3年內將維持相對低位。
　　
　　紙價：淡季即將到來，紙價上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費淡季，紙價一般保持平穩或略有下降，同時企業銷量也有所下滑。由于目前行業產能過剩狀況仍較嚴重，同時需求恢復情況仍不是很理想，我們預計5月份及未來2個月紙價整體將維持穩定，繼續上行空間不大。
　　
　　二季度盈利繼續改善：我們預計整個二季度紙價總體穩中有升，而企業銷量在經濟向好的推動下也將回升至正常水平，同時企業前期低價采購的原料于二季度完全顯現。因此二季度行業盈利預計將大幅好于一季度。
　　
　　落后產能淘汰具體影響仍需觀察：*2012年紙業淘汰落后產能970萬噸，淘汰量顯著超我們預期。從時間點看，我們預計三季度將是此次落后產能淘汰效果的顯現期，但三季度也是紙張消費相對淡季，因此市場具體效果還需看產能淘汰具體執行以及市場需求狀況。分行業看，文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業。