造紙：漿紙價格下跌 廢紙國內外略有分化

　　行情回顧：本月造紙板塊下跌10.4%，同期滬深300下跌6.5%，板塊跑輸市場3.9個百分點，從下跌板塊的重災區來看，主要集中在采掘、黑色金屬等重資產的周期領域，顯示市場對投資的擔憂。個股來看，板塊內漲幅較高的有冠豪高新、ST天宏、ST美利和ST宜紙，依然是題材股活躍的狀況，反應弱勢格局，板塊依賴基本面依然難以走出行情。
　　
　　漿紙產業鏈：由于針葉漿的價格跌至闊葉漿以下，加之中國本地闊葉漿的供給增加，闊葉漿的價格下跌壓力增加；在產能過剩、經濟增速放緩致用紙需求不旺、出口受阻的三重夾擊下，國內銅版紙市場供大于求的現象非常嚴重。在內銷市場，整體經濟增長腳步放慢導致紙張需求萎縮，去年銅版紙產能集中釋放后，一減一增導致市場上呈現供需失衡的整體態勢。目前，盡管廠家降低出貨價，經銷商仍無明顯接單意愿，以消耗前期庫存為主，這使得廠家方面的庫存壓力普遍上升，預估近期會降低銅版紙產量。雙膠紙市場成交清淡，中低端紙種跌價明顯，以upM、金球和太陽21#為代表的純木漿雙膠紙，產品替代性相對較小，價格跌幅也較小。特種紙因行業過小增長緩慢；生活用紙需求依然良好，但該紙種未來的競爭力在于渠道的控制，我們看好全國性擴張的維達和恒安。
　　
　　廢紙產業鏈：本月受需求萎靡的影響，美廢和日廢小幅下跌，但國內廢紙收購價維持穩定，四川、重慶、湖北等小紙廠較多的地區黃板紙價格小幅上調。供應格局看，美國2011年OCC回收率已經達到91.2%，創歷史新高，歐洲方面，預計2012年瓦楞紙產量將有所下滑，廢紙短期將供大于求，但運費成本依然較高，廢紙國內外行情略有分化。
　　
　　紙張方面，需求疲軟，價格下行幾乎是全行業的特征。
　　
　　投資邏輯：我們堅持造紙行業幾年來一直處于整合階段，淘汰落后產能是行業整體景氣度的關鍵，行業持續的低盈利甚至虧損加劇整合力度，但何時出現量變到質變的轉折較難把握，我們覺得至少未來數月難以樂觀。溶解漿徹底打開行業的盈利空間，雖然當前下游需求疲弱，國內多數溶解漿企業依然虧損，但在溶解漿領域，雄厚的技術實力是競爭力的核心，也是附加值不斷提升的關鍵，我們給予太陽紙業*的投資評級，提示投資者的是，溶解漿領域不再是傳統造紙產能邏輯，技術創新將為企業不斷提升附加價值。