造紙產業鏈調研及近期行業觀點

　　結論與投資建議：供求矛盾未有明顯改善，短期行業盈利承壓，盈利下調預期兌現，12Q2主要公司基本面較12Q1環比有所改善，但中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右），預計全年也將面臨較大幅度下降。盡管行業估值已處于底部區域（已數家公司破凈），但盈利改善乏力將使基于*價值的投資者面臨短期煎熬，維持一季度末以來的“中性”觀點。相對看好受宏觀經濟波動影響較小且受益于低價原材料的特種紙和生活用紙，如恒豐紙業、中順潔柔。大宗工業用紙近期仍將受困于平淡的下游需求和過剩產能壓力，若宏觀經濟有改善預期，造紙作為后周期品種將跟隨出現交易型投資機會。
　　
　　事件：近期我們參加了漿紙行業會議及進行草根調研，與造紙整個產業鏈的各環節的代表進行了溝通，結論如下：
　　
　　造紙：產能釋放與需求不佳形成共振，加之傳統淡季紙價承壓，紙企盈利在告別低谷后短期難有明顯改善。預計12Q2盈利環比將有所改善，同比仍面臨大幅下滑。二季度起，下游平淡的需求使原本過剩的供給情況雪上加霜，春節后開始的提價自5月起如期面臨阻力出現回調，紙企盈利在告別年初低谷后，進入爬坡階段。我們預計造紙板塊主要公司12年中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右）。在不佳的盈利面前，企業投資沖動有所約束，自身挖潛同時寄希“有形之手”發揮作用。
　　
　　紙漿：短期需求制約價格，中期闊葉漿供給較多，針葉漿基本平衡。短期來看，進口漿價接近國外漿廠成本，大幅向下風險有限，但上漲受到成品紙市場的需求平淡制約。中期來看，闊葉漿有大量計劃新增產能（制漿漸降的盈利會使其中部分延期），針葉漿新增產能很少且需求穩定。國內產能以闊葉漿為主，雖然有一定的規模和設備優勢，但相比巴西等林木資源豐富的地區，國內漿廠不具備成本優勢，為尋求利潤將目光轉向溶解漿等產品。
　　
　　廢紙：供給有限，價格相對看好，但受制于纖維原料整體態勢。海外文化用紙消費量普遍下滑，加之廢紙回收率已經較高，供給有限。國內廢紙回收系統的健全需逐漸改善，且回收率提高必然產生更高的回收成本。綜合來看，廢紙供給*受限，而需求隨包裝紙市場發展和廢紙生產文化用紙、生活用紙技術的普及增長，價格相對看好，主要受制因素為纖維原料的整體運行態勢。
　　
　　風險因素：供需雙重矛盾下的紙企盈利承壓，若宏觀經濟無明顯改善，市場盈利一致預期將進一步下調。